Чему учит крах

В октябре индекс ММВБ подошел к зоне 500-600 пунктов, в которой он торговался в 2004-2005 годах. Почти все сходятся, что покупать «в инвестиционных целях» уже можно. «Просто вы окажетесь более долгосрочными инвесторами, чем планировали». И можно даже почувствовать ту радость, что чувствовали акционеры Газпрома или Сбербанка, ставшие таковыми осенью 1998 года (их инвестиции, кстати, все еще замечательно прибыльны — несмотря на все).

Но куда еще сходит рынок, прежде чем отскочит наверх — пожалуй, никто не скажет. Говорят о «дефолтном сценарии», то есть, когда долг по корпоративным кредитам и обязательствам заставляет скидывать актив по любой цене, это роняет цену, паника еще больше, необходимость распродавать — тоже больше и т. д., закручиваясь в дефолтную спираль. Разница с 1998 годом, что тогда дефолт был у государства, а ныне у корпораций, подсевших на западные кредиты и купивших, таким образом, у Запада его кризис ликвидности. Напомним, что с октября 1997 года по сентябрь 1998-го фондовый рынок РФ сжался в 10 раз. Для нас сейчас аналог этого — индекс ММВБ в 200 пунктов.

Но падение, кризис, крах (называйте как хотите) — прекрасное время подумать о вечном или хотя бы о важном. Задуматься может и элита, и эксперт, и потребитель-избиратель (он еще верит, что «обретшая стабильность Россия встала с колен», или там другая какая поза?). Уроков много — все сразу не выучишь. Мы же сейчас о том, что себе должен зарубить на несчастном носу «средний класс» — тот самый гипотетический или даже вполне реальный вкладчик ПИФа и фондовый инвестор по маленькой. Из каких ошибок он, может быть, исходил?

Не супер

Ему показывали статистику роста индекса ММВБ начиная с 2000 года — и у него, жестко подчиняясь условному рефлексу, не могли не течь слюни. Большая часть населения не знала и сейчас не знает, что это и с чем его едят. Но «кто услышал эту песню, не забудет никогда». 30% годовых, 50% годовых, 70% годовых. И это на фоне каких-нибудь банковских 12%, недотягивающих до каких-нибудь 13% годовой инфляции.

Все это правда — и 30, и 50, и 70. Было дело, и не исключено, что еще будет. Более того, в долгосрочном плане — вложение в рынок акций все равно лучше депозита (это теоретическая истина, которой не страшны ни крах-2008, ни крах-1998 — это тот случай, что, если теория противоречит фактам, тем хуже для фактов).

Но в чем был лоховский казус приблизительной арифметики? Статистика с 2000 года настраивает на мажорный лад: капитал увеличивается в 10 раз за вполне обозримое время. В перспективе любой человек с доходом в тысячу долларов может выйти на уровень рантье существенно раньше своей пенсии. Именно за счет роста — на десятки процентов в год. Но есть биржевая поговорка: «бык долго идет в гору, медведь быстро падает из окна». Рынки обычно «бычьи», растущие. «Медвежий» период спада может длиться на порядок меньшее время, но съесть все достижения роста. Самые внимательные инвесторы спрашивали: а какая там статистика с 1992 года? Ну или хотя бы с 1997 года (индекс ММВБ считается с этой даты). Как, в частности, прошел 1998 год? А там было, как известно, минус 90%. И вот здесь самое главное — четко уразуметь, что 90% спада означает больше, чем 90% роста. 90%-ный спад — это падение капитализации в 10 раз. 90%-ный рост — это ее увеличение менее чем в два раза. Вопрос: сколько лет должен быть рост по 90%, чтобы просто покрыть падение в 90%? Ответ: три-четыре года. А если рост каждый год от 20% до 90%?

Что говорили, однако, агитаторы от ПИФов и брокерских контор? Выписывается статистика: минус 90%, плюс 50%, плюс 50%, плюс 70%, плюс 20%. Дальше арифметический финт: (50 + 50 + 70 + 20 — 90) : 5 = 20. Ура, среднее значение за пять лет 20% годовых. Но на самом деле рынок даже не восстановлен. Он стоит меньше, чем стоил. А еще учтите инфляцию... С ее учетом рынок просел более чем в два раза, а нам сообщают, что он более чем в два раза вырос!

На что же смотреть? Лучше всего — на график индекса ММВБ, дисконтированного по денежный массе. Индекс растет, масса тоже. Вопрос: что растет быстрее? Делим одно на другое и видим. Инфляция учтена, и никакой обманчивой арифметики. Все просто, и такие графики есть. По ним видно, что нет никаких 20% процентов годового роста. График — не волны на прямой, устремленной вверх (как графики самих индексов), а просто волны. Пики в районе 2001 × 2006 годов, провалы в районе 1998 × 2008 годов. Да, новый 1998 год уже наступил. В сентябре чуть недотянули, а в октябре мы пробили границу и сейчас на дне имени пресловутого дефолта. Рано или поздно, наверное, случатся новые пики.

Нечто похожее с американским индексом Доу-Джонса. Если взять его за столетие и просто сравнить начальную и конечную цифры, то видим примерно 5% годового роста. Отнюдь не фантастическая цифра, особенно если учесть, что в США тоже бывает инфляция.

Чем тогда предстают вложения в ПИФы и акции? Это средство сбережения — в долгосрочном периоде. То есть, строго говоря, не пассив, но и не актив. А примерно то же самое, чем была бы пачка наличных денег в мире, где нет инфляции.

Это все равно лучше, чем депозит. Потому что депозит в строгом смысле — это пассив. Когда инфляция 15%, а ставка по депозиту 10%, это инструмент не преумножения и не сбережения, а утекания капитала. Акции лучше. Но, мягко выражаясь, не фантастика. Не супер. Это в долгосрочке, на отрезке в 10-20 лет. А что такое акции «голубых фишек» на отрезке в год или два? Это лотерея. Купивший лотерейный билет в 2005 году и сдавший его в конце 2007 года — выиграл. С поправкой на инфляцию, он стал богаче раза в два. Не сдавший билет вышел на отрицательную доходность где-то к сентябрю 2008 года; если он скинет акции сейчас — это проигрыш. Взявший российских акций в конце 1998 года в выигрыше до сих пор, несмотря на мировой финансовый кризис. Что еще? Взявший акций сейчас — будет более прав, чем купивший их в 2007 году.

Переоценка ценностей

Есть ли у лотереи правила? Точнее, можно ли сыграть в нее по таким правилам — чтобы выиграть? Это путь превращения из «инвестора» в спекулянта той или иной степени грамотности. Правило касательно акций и ПИФов, по сути, одно: покупай на дне, продавай на пике. Вся грамотность сводится к тому, чтобы не перепутать одно с другим. Кажется — легко. Но лишь кажется. Биржевые трейдеры почему-то почти всегда теряют свой первый капитал.

Огромная трудность — психологическая. Надо покупать, когда все в панике распродают, и скидывать, когда все алчно докупают. Сигнал «три года рынок растет беспрецедентными темпами» воспринимать как знак скорой ханы, а сигнал «рынок упал в два раза» — как знак того, что ему наконец-то можно поверить. То есть надо видеть, когда рынок переоценен и когда недооценен. Простой обыватель вечно путает первое со вторым и почти всегда в проигрыше: он покупает в 2007 году, веря отчетности за 2005 × 2006 урожайные годы, и продает в панике осени 2008 года.

Не надо верить вот этому: «российский рынок акций недооценен сравнительно с мировым». Он недооценен по ряду фундаментальных своих огрехов. Эти огрехи могут как исчезнуть, так и усугубиться — кто знает? А «недооцененным» рынок бывает только касательно самого себя, а вовсе не какого-то мирового. Так что в 2006 × 2007 годах мы имели — переоцененный российский фондовый рынок (стоит глянуть на соотношение индекса ММВБ и денежной массы, чтобы стало ясно). А что нам говорили господа эксперты? Не журналисты, которые передают чьи-то слова. И не люди, принимающие деньги в ПИФах, это не их профессия — шарить в рынке.

Что говорили в конце минувшего года — большая часть финансовых аналитиков, директоров управляющих компаний, экономистов? А вот эту бодягу про «недооцененный российский рынок». Прогнозировали 20-30% роста фондовых индексов. Спорили, какие отрасли подрастут больше, какие меньше. Никто даже не высказал мысли, что ситуация чревата крахом. Крах не обязателен, но вероятен. Про это можно было почитать в форумах частных трейдеров да в блогах не самых публичных лиц.

А ведь эти эксперты — люди, которым россияне несут свои деньги. Управляющие, грех сказать. Они сознательно лгали? Вроде нет. Или они вообще ничего не понимают? Трейдер, играющий на свой миллион, — понимает, а играющему на чужой миллиард — не обязательно? Процент и так накапает? Черный год прекрасно подходит для составления черных списков. Просто вспомнить, кто что пророчил. И не верить лишний раз. Рисковать и мыслить, как это полагается делать — в одиночестве.